Часть II

Глава 6

Недооцененные акции

Нам может нравиться хорошее управление, нам может нравиться устойчивая отрасль, нам может нравиться «искорка задора» у прежде пассивного руководства или группы акционеров. Но без чего нам принципиально не обойтись, так это без стоимости{49}.

18 января 1964 г.

Как вы определяете свой стиль инвестирования? Ищете ли вы ситуации с большим стоимостным потенциалом? Склонны ли вы охотиться за самым дешевым из дешевого независимо от качества компании или ее текущих фундаментальных показателей, полагая, что вас защищает привлекательная цена покупки, которая позволяет сыграть на силе возврата к среднему? Это один из принципиальных подходов Грэма, которым продолжают пользоваться многие выдающиеся инвесторы сегодня.

Не исключено, что вы предпочитаете выбирать известные, высокорентабельные компании с защищенными привилегиями, способные обеспечивать доходность выше средней в течение длительного времени, компании, которые тем или иным образом защищены от конкуренции. Еще одна обширная группа современных стоимостных инвесторов работает в основном в этой области, выискивая выдающиеся компании по разумным ценам.

А может быть, ваша сфера – это вселенная мелких компаний, куда не суются институциональные инвесторы, или вы все же пытаетесь отыскать стоимость в хорошо отслеживаемых средних и крупных компаниях, торгуемых на виду у всех. Возможно, вам нравится самостоятельно находить «неоткрытые» возможности, но может статься, что вы более склонны выжидать, пока авторитетные, хорошо информированные инвесторы не сделают основную работу, а потом просто «копируете» их идеи. Вы можете даже стремиться к приобретению влияния на корпоративное управление через приобретение значительной части выпущенных компанией акций. В случае мелких компаний некоторым удается сделать это.

Какой из этих подходов был в стиле Баффетта во времена товарищества, когда он управлял довольно скромным капиталом? Ответ простой – он практиковал все эти подходы. Вы можете сделать то же самое. Совершенно ни к чему запирать себя в какой-то одной нише. Надо только определить, что подходит вам, а что нет. Может оказаться, что в одной области у вас все получается лучше, чем в другой. Единственно верного ответа здесь не существует. Ни один из подходов не имеет преимуществ перед другими, хотя некоторые из них могут быть лучше для вас. Поняв, что вам нужно, вы сможете просто идти туда, где есть возможности.

Анализ направленности и разнообразия инвестиционных стилей Баффетта и понимание причин, по которым он сместил свой фокус с грэмовского высокого стоимостного потенциала в сторону качества, позволяют искать и находить наилучшие для нас методы достижения поставленных инвестиционных целей. Мы начинаем с недооцененных акций, поскольку они всегда были и по-прежнему остаются привлекательным объектом для вложений и основным инструментом стоимостного инвестирования.

Засекреченный, высококонцентрированный портфель Баффетта, составленный из недооцененных обыкновенных акций, давал львиную долю совокупного дохода товарищества. Баффетт был непревзойденным мастером выбирать акции, и он использовал это мастерство в полной мере. Он никогда в открытую не говорил, какие именно недооцененные акции держит в своем портфеле, за исключением разве что Commonwealth Trust Company. Но ее Баффетт раскрыл только тогда, когда инвестиционная позиция была ликвидирована и акция больше не входила в портфель товарищества. Он назвал ее, чтобы проиллюстрировать характер акций, покупаемых в этой категории. В остальных случаях конкретные вложения считались коммерческой тайной.